（报告出品方/作者：申万宏源证券，赵令伊，曹敦鑫）
1、全聚德：百年老字号，中华第一吃
1.1、匠心传承宝贵技艺，资本加持推动规模化发展
中华餐饮老字号，品牌资源稀缺。全聚德品牌起源于年北京城内一家干鲜果铺，改营烤鸭后名声逐渐打响，经历近一个世纪的沉淀与发展，成为名噪京城的饭庄。新中国成立以来，全聚德成为中华饮食的代表，外事宴请场合的重要名片。年开始，全聚德逐渐建立起标准化、规模化的运营体系，在国内外推广加盟连锁，引入多个老字号品牌，扩张菜系版图，并于年划归首旅集团，年成功上市以资本推动快速发展。年以来，全聚德调整发展战略，加快提质增效，积极拥抱新零售，并不断拓展品牌外延，在行业变革中寻找新的发展机遇。
囊括多项非遗技艺，全聚德烤鸭享誉盛名。全聚德烤鸭的制作历经宰烫、制鸭坯、烤制、片鸭四大工序，其中烤制环节最为关键，运用宫廷挂炉鸭技法，以果木为燃料，以明火烤制，整个过程耗时近一小时，途中需经过多次翻转。通过这种技法烤出来的鸭子，不同于路边的普通烤鸭，能做到皮脆肉嫩，果香四溢。全聚德的烤鸭凭借其口感及百年老店品牌加成，已成为北京城的一张美食名片。受益于国内旅游业高景气度的加持，全聚德业绩快速增长。
首旅集团总计持有43.67%股份，是公司实际控制人。首旅集团是大型国有资本运营公司，旗下有全聚德、王府井、首旅酒店等多家上市公司。自年，全聚德划入首旅集团以来，首旅集团一直是公司大股东及实际控制人。公司规模不断扩张，并于年成功登陆A股。除首旅集团外，其余股东多为个人持股，持股比例分别不超过2%。子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司有从事餐饮业务的新疆全聚德、上海全聚德、聚德华天，以及从事食品加工和销售业务的全聚德仿膳食品公司和全聚德三元金星食品公司。
餐饮贡献超七成营收，已形成全聚德品牌为龙头，多品牌协同发展的品牌格局。餐饮板块以全聚德品牌为核心，年餐饮业务营收占比达73.8%，国内外门店总数达家。公司拥有全聚德、仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店四家老字号品牌，分别主打烤鸭、宫廷御膳、鲁菜、川菜，截止年6月门店数分别为99/1/5/4家。公司食品加工销售主要是生产和销售全聚德真空包装烤鸭、熟食、仿膳糕点等传统面食。
1.2、消费升级拉动需求增长，*策助力老字号焕发活力
我国餐饮行业疫情之下保持韧性，正餐市占率占比较高，老字号品牌具有稀缺性。-年餐饮行业进入稳定发展期，CAGR约为10.5%，整体韧性较强。年疫情冲击导致餐饮行业收入同比下降15.4%。进入年，随着国内疫情逐渐稳定，餐饮行业韧性凸显，业绩表现快速回暖，年餐饮收入同比增长18.6%至4.69万亿元，超19年同期水平。传统正餐因其客单价较高以及宴请属性较强，市占率在各细分赛道中位居第一。中国餐饮企业中老字号经过时间沉淀具有较高的品牌壁垒并传承制作技法，具有一定的稀缺性。
*府出台系列促进*策，老字号创新转型成为趋势。近年来，对于老字号品牌保护和非遗传承愈发受到社会